作者：安信证券军工行业首席分析师 张宝涵

策划：腾讯新闻 冯立启

据中国商飞公司消息，5月14日6时52分，编号为B-001J的C919大飞机从浦东机场第4跑道起飞，于9时54分安全降落，标志着中国商飞公司即将交付首家用户的首架C919大飞机首次飞行试验圆满完成。

腾讯新闻邀请安信证券军工行业首席分析师张宝涵分析背后的意义，解读万亿大飞机产业链。

C919大飞机，是我国自行研制、具有完全自主知识产权的高端装备硬科技，是真正的国产大飞机。作为160座级单通道大型干线客机，其研制过程完全按照国际先进适航标准，最大航程超过5500公里，性能与国际新一代的主流单通道客机相当。

张宝涵认为，在C919正式投入国内国际民航市场后，中国商飞公司的C919将打破欧洲空客公司（A320系）和美国波音公司（737系）在相关市场的垄断，并有望形成“三足鼎立”的市场格局。

从2017年5月5日国产C919飞机在上海浦东机场冲上云霄完成首飞到2021年3月1日C919飞机全球首个购机合同的正式签署，再到现在首架预交付的C919首次飞行试验圆满完成。

“大家能切实感受到国产大飞机离我们越来越近了，正式交付航司也指日可待。”张宝涵分析称，研制和发展大型民用飞机，是一个国家经济、工业、科技等综合实力的重要集中体现，该项目的实现对增强我国的科技实力、综合国力和国际竞争力都具有重要意义，首架预交付机首飞在中国制造和民航发展进程中都具有里程碑式的意义。

腾讯新闻：能否从产业链的角度分析下国产大飞机的价值？背后到底有多大的市场？能给中国带来什么？

张宝涵：我们团队于2021年6月发布了大飞机产业链的深度研究报告，对国产大飞机的产生背景、基本情况、对标项目及研制生产各环节和公司进行了较为详细的梳理，后续还将进一步聚焦细分领域（上游、中游、下游）和核心系统（动力、航电、机电等）进行长期跟踪和深入挖掘。

根据2020-2039年《中国商飞公司市场预测年报》，未来近二十年全球喷气式飞机市场空间交付价值量约5.9万亿美元，当前单通道机型占比约7成，期末亚太地区市占率有望超4成。以国产C919为例，我们预计到2039年其交付价值量有望突破万亿美元。预计随着国产大飞机的批量交付和国产化率的不断提升，这个“中国品牌”、“万亿市场”将有效带动全产业链中的中国配套供应商做强做大、走向世界。

腾讯新闻：从公开披露的信息看，C919的单价为0.99亿美元，您如何看待这个定价？

张宝涵：根据中国东航近期的相关公告，此次C919的计划采购目录单价为0.99亿美元，符合我们此前的预期，可以说是一个在综合考量下作出的有竞争力的定价。据了解，0.99亿美元的C919定价，接近空客公司的A320NEO和波音公司的737MAX价格区间，同时具备一定的价格优势，这一价格优势或将在规模效应产生后进一步显现。作为后起之秀，国产大飞机C919相较之传统型的空客A320和波音737在新技术、新理念、新材料等方面的展现更具先进性。此外，作为交通运输的载体，大飞机在强调安全性的基础上同时注重舒适性，在基础定价之上还可通过满足航空公司在客舱设施上的定制化需求以提升附加值。

腾讯新闻：国产大飞机的国产化程度如何？还有哪些短板需要逐步补齐？

张宝涵：截至目前，我国大飞机国产化率约为60%，C919的飞机结构件供应商以及主机总装为国内企业，核心系统供应商则以外国企业及合资公司为主。不可否认，C919飞机核心系统的国产化亟待解决，是一场输不起的“战役”。具体需要逐步补齐的短板包括飞机动力系统、航电系统、飞控系统、液压系统、燃油系统、辅助动力系统、环控系统等，其中被“卡脖子”的商用飞机发动机是产业和市场关注的重点领域。

腾讯新闻：从二级市场投资的角度看，大飞机产业链值得投资吗？哪些环节、哪类公司最有投资价值？

张宝涵：国产大飞机离我们越来越近了，大飞机所撬动的巨大市场也接踵而来。我们认为，二级市场对“大飞机”的关注也有望从主题投资逐渐转变为主线投资。随着ARJ21-700型飞机的批量交付和C919即将投入民航运营，在国家科技创新和自主可控的要求下，预计国产大飞机的交付数量和国产化率将稳步提升，产业链里的多数环节和公司将充分受益于大飞机的批量交付，例如各机体结构件和零部件供应商，飞机国产化系统供应商，以及军民融合等方向。

更进一步说，在飞机零部件及核心系统国产化比例不断提升的大趋势中，对于国产大飞机各环节和公司投资价值的把握可以分为两阶段、两步走。第一步，到2027年建军百年前后，关注上游金属材料、中游结构件加工和下游主机总装等环节和公司；第二步，自“十五五”中期之后，关注国产替代产品在各核心系统的快速上量，如国产商用发动机、机电系统、飞控系统、复合材料等环节和公司。

腾讯新闻：军工板块近期表现亮眼，您对军工板块的最新观点有哪些？

张宝涵：短期军工行业确实表现较为亮眼，尤其是底部起来阶段性涨幅全市场领先，关注度也较一季度有明显提升。阶段性表现较为亮眼主要系前期超跌环境下一季报提振信心之后的健康表现。根据安信军工的统计，2022年Q1军工行业收入与利润增速在全市场中相对靠前，均排名第八；而行业指数一至四月的超跌与军工基本面的高景气有较大背离，年初至今军工指数仍跌幅居前。

2022年国防预算持续稳健增涨，时隔2年重回“7%时代”，在“聚焦备战打仗”这个大背景下，我们认为军工行业全年确定性依然较高，同时也是受短期疫情反复影响较小的行业。基于一季报展望下半年及中长期投资机会，我们建议选择报表端能不断反映自身增长的同时还可印证行业景气度，且估值与业绩增长相匹配的优质标的；可重点关注航空装备、航天装备、军工信息化和军工新材料等方向；同时，关注科创板中具备科创属性的军工公司，关注国企改革三年行动收官之年的国有军工企业投资机会。

安信证券军工行业首席分析师 张宝涵

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